持有比特幣的多種策略 — 微策略的新股發行策略
第三階段：微策略開始用發行新股買入比特幣
04-28-2025 更新：更正 BTC Yield 的數字，原先的 57% 是計算錯誤，正確數字是 74.3%
第三階段：微策略開始用發行新股買入比特幣
在微策略耗盡手上的現金資產以及正現金流的償債能力後，微策略開始發行新股，印股票換鈔票再買比特幣。
小故事：為了增加手上的現金流，微策略可是用盡了所有的手段，在 2024 年時，還提出了員工優退專案，減少了 20% 的員工數，就為了改善微策略的現金流
2021 年 6 月起，微策略宣布啟動「市場售股」（At-the-Market Offering, ATM）計劃，允許公司根據市場需求靈活發行A類普通股，最高募集金額達10億美元，所得資金主要用於購買比特幣。
與傳統的股票公開發行不同，ATM計劃讓微策略能夠在公開市場上分批出售股票，根據股價波動和市場條件逐步籌資，避免了一次性大規模稀釋股東權益的衝擊。
首次ATM計劃公布後，微策略迅速利用募集資金增加比特幣持有量，例如 2021 年 6 月至9月期間多次購入數千枚比特幣，單次交易金額從數千萬美元到上億美元不等。
此後，公司多次擴大ATM計劃規模，總募集金額超過20億美元。這種靈活的融資方式不僅讓微策略得以在比特幣價格低點時加速購入，也為投資者提供了參與公司成長的機會。隨著比特幣持有量增加，微策略的股價日益與比特幣價格高度相關，成為資本市場上獨特的「比特幣代理」（Bitcoin Proxy）。
微策略股價的支撐
在微策略從科技股成長股，轉型為資產公司之後，微策略的股價的沽值，不再是利用傳統的 P/E ratio 獲利能力來計算，在 2021 到 2024 年間，有很長的一段時間，微策略股票價值，是跟隨著比特幣的價值用 1:1 的比率（下圖的橘線）在走的。
這邊我們要提醒讀者的是，評估微策略的股價，如果使用的是每一股持有的比特幣數量（下圖的橘線）的話，而忽略掉我們上一篇講的微策略發行的可轉換債的稀釋效應的話（下圖的藍線），那將會犯很大的錯。
在這邊我會推鑑讀者去 https://mstr-tracker.com 這個網站查詢資料。在這個網站出現之前，我都是自己去查財報再計算的，有了這個網站幫我算好資料後，就沒有再去挖財報資料了。
比特幣 ETF 的出現
在 2024 年 1 月 11 日，比特幣 ETF 正式發行後，就當筆者覺得，相較於買 MSTR 間接投資比特幣，不如直接投資比特幣 ETF 比較簡單明瞭的時候，微策略適時的利用市場恐慌的狀況，再一次的完成策略昇級。
比特幣 ETF 上市後三個月內，比特幣的幣價，從 46,000 美元飆升到 69,000 美元，達到了上一次牛市的高點，眼看就要再創新高了，市場上充滿了恐慌 FOMO 情緒。
雖然比特幣 ETF 上市了，但是在購買上仍是有許多的限制，筆者有個朋友是獨立的註冊投資顧問 RIA ，代替客戶操作買賣股票等金融產品。這些投資顧問雖然是獨立運作沒有母公司在管理他們的行為，但是他們所使用的平台軟題，在比特幣 ETF 上市後，卻遲遲沒有開放買賣比特幣 ETF ，這個狀況，一直要到比特幣 ETF 上市一年後，在 2025 年才有改善。
同樣的交易限制也出現在面對一般客戶的交易平台上，例如知名基金公司先鋒Vanguard ，先鋒的平台除了販售自己發行的基金外，，也允許客戶購買其他股票及 ETF ，但是先鋒用保障客戶的名義，並沒有將比特幣 ETF 放在自己的平台上面銷售。
交易限制更擴及到非美國地區，像是台灣，並沒有開放用複委託的方式來投資比特幣 ETF ，台灣的投資者，仍就只能夠透過投資微策略，在傳統投資平台上投資比特幣。
就這樣，因為種種的限制以及市場的恐慌情緒 FOMO ，把微策略的比特幣溢價，推到了 3 倍這個誇張的數字。同樣的金額，透過微策略只能夠買到 ETF 三分之一的比特幣，投入三萬美金購買的微策略股票，只有一萬美金是買微策略持有的比特幣，剩下來的兩萬美金的溢價，買到的是微策略的商譽。
就在此時，微策略的創辦人 Saylor 發揮了無比的軔性，利用了這個溢價，完成了微策略的策略昇級
微策略的策略昇級
一般而言，發行新股會稀釋現有股東的持股比例，降低每股收益（Earnings Per Share, EPS），進而可能壓低股價，對舊股東不利。
然而，在微策略的案例中，發行新股卻為舊股東帶來好處。微策略的 ATM 計劃通常在股價高位或市場需求強勁時執行，且募集資金直接用於購買比特幣。
微策略的策略昇級利用了微策略的比特幣溢價，以前述的三倍溢價為例，微策略每賣出一股新股，可以買入三倍的比特幣，如此一來，推高了每一股票所持有的比特幣的數量。
就這樣，在一年間，微策略把每一股所持有的比特幣數量，從 0.00091097 BTC，增加到了 0.00158827 BTC ，增加了 74.3% 。
就這樣，持有微策略股票，他所內含的比特幣數量會持續的增加，相較於比特幣 ETF 因為 0.25% 的管理費導致的資產減少 ，持有微策略股票是一個更具優勢的投資方式。
微策略重新定義股票沽值方式 - Bitcoin Yield
隨著比特幣成為微策略的核心資產，傳統的股票估值方法（如本益比或每股淨資產）已無法充分反映公司的價值。因此，微策略引入了 Bitcoin Yield 指標，重新定義其股票的投資吸引力。
以上述的例子為例，微策略在 2024 年實現了 74.3% 的 Bitcoin Yield 。若投資者在2024年 1 月以無溢價價格買入微策略股票，到年底以比特幣計價，每股獲利高達 74.3%。
實際上，微策略的股價，從 68 美元漲到了年底的 289 美元，這個增長的動力有三個
1. 比特幣增值 96,090 / 44,187 = 2.174
2. 比特幣的溢價從 1.27 增加到 1.7 (1.33x)
3. BTC Yield: 74.3%
這三個動力加起來，讓股價漲了五倍( 2.174 * 1.33 * 1.743 = 5.03)
然而，隨著總資產持續增加，微策略的融資能力的增長未能跟上資產增長速度，且市場回歸理性，微策略的比特幣溢價從高點回落至 2 倍以下，未來無法維持 74% 的高報酬率。根據微策略自身估算，未來三年 Bitcoin Yield 約為 15%（每年），至於實際狀況會是如何，我們在這邊不做任何推論。
21/21計劃：2024年10月30日，微策略公布了「21/21計劃」，計劃在三年內籌集 420 億美元用於購買比特幣，目標成為「比特幣銀行」。該計劃包括發行 210 億美元的新股和210 億美元的債券，通過股權和債務融資結合，持續買入比特幣。
BTC Yield 不僅突顯微策略擴張比特幣儲備的能力，使微策略成為比特幣市場的杠杆化投資選擇。