Strategy Inc (MSTR) 2025 年第四季財報電話會議 Q&A 部分摘要（繁體中文版）
Q&A 環節大約從 1:14:50 開始。該環節持續約 45–50 分鐘，由 Shirish Jajodia 主持，包括四位華爾街股票分析師與四位比特幣產業分析師的提問。以下按順序整理每位提問者、問題摘要，以及 Michael Saylor 的主要回應重點（若有其他人補充則註明）。時間戳為參考。
1. 提問者：Lance Vitanza（TD 研究分析師）
時間戳： ~1:15:18
問題摘要： 今年有三週的比特幣收購導致比特幣收益率（Bitcoin Yield）略為負值（每股稀釋），為何要這麼做？目標不應該一直是增加每股比特幣持有量嗎？這對未來策略有何影響？（追問：2.5 億美元現金儲備能否用來在 2027 年 9 月贖回 10 億美元可轉換債券？）
Michael Saylor 主要回應： 公司同意不應重複稀釋行為。過去稀釋（如加密寒冬期間）是為了清除有毒債務（如資產擔保貸款或限制性高的優先債）。最近的稀釋是為了建立美元儲備，以回應市場對信用風險的擔憂（例如市場關閉時仍需支付股息）。現在資產負債表穩健、無有毒債務，除非為了捍衛信用評級，否則不會再進行稀釋。若股權發行會降低每股比特幣數量，則不會進行。（追問回應：是的，儲備可用於任何公司用途，包括贖回可轉債、支付股息或利息。）
2. 提問者：Tom Lee（Fundstrat 與 BitMine 研究主管）
時間戳： ~1:19:22
問題摘要： （兩部分）比特幣核心開發者如何處理某些錢包的量子計算漏洞（例如 pay-to-public-key、已暴露公鑰、Taproot 等，影響約 25–30% 錢包）？今年有哪些里程碑或路線圖能進一步推動比特幣採用？（目前僅 440 萬個錢包持有 ≥1 萬美元 BTC，相較全球股票/債券/現金有 10 億帳戶）
Michael Saylor 主要回應： 關於量子：公司不會倡導特定解決方案、方法或時間表；角色是支持社群並促進共識。解決方案可能自然出現，目前尚不清楚是否真的需要改變——過去許多恐慌（如氣候災難、比特幣耗能）最後都未實現，量子進展甚至可能意外強化網路。關於採用催化劑：關鍵在於監管支持（目前聯準會、財政部、CFTC、SEC、白宮是最支持數位資產的政府）、銀行整合（例如 Schwab 等大銀行允許交易/託管/借貸，將合法化並降低波動）、金融創新（例如 BlackRock 的比特幣波動收益基金）。希望出現支持數位資產的監管者、銀行與創新產品。
3. 提問者：Pete Christiansen（Citi 董事）
時間戳： ~1:26:19
問題摘要： 若下一任聯準會主席（如被提名的 Kevin Warsh，他稱比特幣為「新黃金」）被視為獨立性較低、對財政主導更寬容，可能短期推升 BTC 價格，但長期增加利率波動與資金挑戰，公司資本配置策略會如何調整？
Michael Saylor 主要回應： 公司會根據市場訊號反應：不會在弱勢股權或信用條件下發行（例如 STRC 不會低於 100 賣出）。在市場熱情高漲時（MNAV 達 3–3.5 倍），可能一天募集 10 億美元。宏觀政策解讀超出公司職責範圍，訊號可能對 BTC 產生不可預測影響。預設策略是「什麼都不做」，讓公司隨比特幣成長 10–30%/年。資本計畫為持續性（ATM 式）而非一次性；僅在對公司最有利時發行債務或股權。調整可在 60 秒內完成，但公司會設定理性結構，只在最佳利益下發行。
4. 提問者：Lyn Alden（Lyn Alden Investment Strategy 創辦人）
時間戳： ~1:31:29
問題摘要： 鑑於 STRC 受歡迎，建立美元儲備如何提升信心？對其定價與股息策略有何看法？
Michael Saylor 主要回應： （部分內容）股息率調降（每月最多 25 基點）僅在需求過大、導致 STRC 偏離 100 時才會發生，以避免波動。目標是穩定；若需求暴增但 BTC/股權落後，才會逐步調整。傳統金融（評級機構、巴塞尔規則）尚未完全認可 BTC 作為抵押品之前，收益率仍具吸引力。（Andrew Kang 補充：儲備顯著改善信用形象。）
5. 提問者：Larry Lepard（EMA Garp Investments 管理合夥人）
時間戳： ~1:48:18
問題摘要： 關於 STRC 數十年的吸引力，公司如何管理股息率逐步調降以維持價格在 99–101 附近穩定？在什麼條件下會這麼做？
Michael Saylor 主要回應： 調降股息率（每月最多 25 基點）目的是維持 STRC ≈100；僅在需求雪崩式增長、可能壓低 BTC 評級時才會發生（例如假設 1000 億美元買入）。會採漸進、審慎方式管理，避免一次性劇變，最大化穩定性。傳統金融尚未完全接納 BTC 抵押品前，收益率仍具競爭力。（Phong Le 補充：時間因素使同時發生極端情況的機率低。）
6. 提問者：Andrew Harte（金融科技分析師）
時間戳： ~1:51:35
問題摘要： 信用評級開啟了哪些大門（例如養老基金、保險公司、大型機構）？與這些資金池的對話有何變化？公司在波動期提供什麼洞見與領導力？（追問：對新比特幣投資者的波動日建議？）
Michael Saylor 主要回應： 收到前所未有的會議邀請；波動反而增加對話機會。對新投資者建議：比特幣是長期資產（至少 4 年，最好 10 年以上）；使用 200 週 / 4 年移動平均線並定期定額（DCA）。若無法承受波動或需要現金流，則購買信用產品如 STRC（11% 稅遞延、低波動）。投資邏輯：不信 BTC 就別碰；比特幣極大主義者買股權可獲 2 倍曝險；主權儲備需求者自行託管 BTC；需要流動性者先買信用產品。波動正是 STRC 等產品存在的理由。（Andrew Kang 補充：評級流程正面，建立投資者畫像與價格底線；雖仍早期，但已開始驅動機構需求。）
7. 提問者：Andrew Harte（追問）
時間戳： ~1:54:19
問題摘要： （延續）與大型資金池的具體對話，以及波動期對新投資者的建議。
Michael Saylor 主要回應： （已整合於上；強調長期持有、信用產品適合波動厭惡者）
8. 提問者：Dan Hillary（財務長）
時間戳： ~1:57:52
問題摘要： 可轉換債的去股權化似乎成為優先股資本成本的阻力。若 MSTR 股價低於轉換價，公司會在 put 日前多久開始以折價再融資/贖回可轉債以降低成本？
Michael Saylor 主要回應： 會在 put/贖回日前約一年開始評估；若有需要，提前 6 個月再融資或對沖。目前距離尚遠，無即時風險（最早債券均高於面值）。（Phong Le 補充：2022 年寒冬時 BTC 價格 0.35 美元也未買回，因為 BTC 上漲潛力使持有更合理；除非 BTC 長期維持 8000 美元，否則可轉債不會成為負擔。）
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